2025年第二季度，從總量指標看，根據(jù)北大匯豐智庫Nowcasting模型測算，，與政府年初設定的“5.5%”目標仍有差距，主要受出口疲弱和房地產(chǎn)復蘇不及預期拖累。然而，工業(yè)營收和消費等領域則呈現(xiàn)邊際改善，顯示出內(nèi)需拉動的積極信號。

　　從庫存周期角度看，工業(yè)營收回暖顯示市場需求邊際好轉(zhuǎn)，但可持續(xù)性存疑。今年1-5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長5.8%，較一季度擴大1.6個百分點，但由于營業(yè)成本增加，工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅擴大；產(chǎn)成品庫存同比由負轉(zhuǎn)正至0.7%，但作為領先指標的生產(chǎn)資料PPI增速回落，企業(yè)補庫的可持續(xù)性存疑。

　　從新舊產(chǎn)業(yè)趨勢來看，北大匯豐智庫產(chǎn)業(yè)動能因子模型顯示，今年5月，深圳新舊動能因子較3月均走弱，主要是受出口疲軟、樓市熱度降低以及部分耐用品零售增速回落的拖累。

　　從細分行業(yè)的角度看，5月，深圳的產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要有三條主線：一是工業(yè)生產(chǎn)營收改善，主要是受消費品以舊換新政策提振。二是新房和二手房零售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，穩(wěn)樓市政策亟需加碼。三是比亞迪新能源汽車和華為智能手機國內(nèi)銷量同比走弱，是否是趨勢性的仍有待觀察。

　　從出口來看，今年1-6月，深圳出口總額同比下降6.9%，降幅較一季度收窄2個百分點，但仍處于低位，從出口商品結構來看，機電產(chǎn)品出口增速保持韌性，但多數(shù)勞動密集型產(chǎn)品出口增速明顯回落。從出口貿(mào)易伙伴來看，受美國關稅政策影響，出口地更加分散，對歐盟、墨西哥、巴西、沙特、印度等其他地區(qū)的出口占比明顯增加。

　　總體來看，今年4月和5月，深圳經(jīng)濟頂住了壓力，保持平穩(wěn)增長，但外需疲弱、房地產(chǎn)低迷、工業(yè)企業(yè)利潤承壓仍構成主要制約。

　　庫存周期可以分為四個階段：主動補庫（庫存增速上升、營收增速上升）、被動補庫（庫存增速上升、營收增速下降）、主動去庫（庫存增速下降、營收增速下降）、被動去庫（庫存增速下降、營收增速上升）。一般來講，被動去庫和主動補庫對應經(jīng)濟處于上行周期，被動補庫和主動去庫對應經(jīng)濟處于下行周期；經(jīng)濟景氣度的變化和需求（即營收增速）變化直接正相關。

　　2025年1-5月，深圳市工業(yè)企業(yè)營收溫和修復，庫存增速轉(zhuǎn)正。如圖1所示，2025年1-5月，深圳規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長5.8%，較3月回升1.6個百分點，反映需求端在政策作用下溫和修復。同期，產(chǎn)成品存貨累計同比增長0.7%，自年初以來首次轉(zhuǎn)正，庫存同比增速較3月收窄5個百分點，回升幅度明顯。庫存百分位水平仍處于歷史9.8%的低位分位數(shù)（圖2），顯示企業(yè)總體仍較為謹慎，補庫意愿尚不強烈，此次回升或僅為企業(yè)對消費恢復的初步響應，而非主動大規(guī)模擴張產(chǎn)能。

　　工業(yè)企業(yè)利潤承壓稀釋工業(yè)企業(yè)營收增速回暖的利好，且作為領先指標的生產(chǎn)資料PPI增速回落預示工業(yè)企業(yè)補庫只是階段性現(xiàn)象。一方面，生產(chǎn)資料PPI仍在負增長。1-5月深圳工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比上漲0.4%，主要由生活資料（+3.1%）拉動，與工業(yè)產(chǎn)成品庫存密切相關的生產(chǎn)資料PPI則同比下降1.5%，降幅比1-3月進一步擴大0.9個百分點，自2024年以來已連續(xù)17個月處于負區(qū)間，持續(xù)對企業(yè)營收形成壓制。同時，工業(yè)企業(yè)利潤率恢復仍乏力。1–5月，深圳規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降6.4%，雖較一季度的降幅（–8.8%）略有收窄，虧損企業(yè)占比也由44.0%回落至38.0%，但整體盈利能力仍處于低位。成本端壓力亦未明顯緩解，成本費用利潤率雖小幅回升至5.2%，但產(chǎn)銷率下滑至97.1%（較3月下降0.7個百分點）。

　　整體來看，2025年二季度深圳工業(yè)企業(yè)營收增速邊際改善，但可持續(xù)性存疑。營收改善與庫存回升釋放邊際積極信號，主要是社零修復提供一定支撐。然而，生產(chǎn)資料PPI、工業(yè)企業(yè)利潤率仍負增長、導致補庫尚不具備全面啟動的基礎。展望未來，若政策繼續(xù)加力推動房地產(chǎn)和大宗消費，“反內(nèi)卷”提議有效治理新能源、光伏和儲能等行業(yè)無序低價競爭，疊加居民收入與預期改善，有望帶動內(nèi)需進一步修復，進一步帶動工業(yè)企業(yè)景氣回升。

　　根據(jù)北大匯豐智庫Nowcasting模型測算結果，如表1所示，預計2025年第二季度深圳市GDP累計同比增速為5.2%。盡管整體延續(xù)一季度的增長態(tài)勢，但與深圳市政府工作報告中提出的全年“5.5%”增長目標相比，仍存在一定差距。從結構上看，出口、工業(yè)生產(chǎn)等供給端變量仍承壓，而消費成為二季度支撐增長的重要力量。

　　一方面，出口疲軟對工業(yè)生產(chǎn)構成一定抑制。隨著前期高基數(shù)效應減弱，疊加海外需求尚未明顯復蘇，5月發(fā)達國家PMI僅為50%，預計二季度，深圳市規(guī)上工業(yè)增加值增速將從一季度的4.2%小幅回落至4.1%，整體維持低位運行。

　　另一方面，消費或繼續(xù)呈現(xiàn)回暖趨勢，成為穩(wěn)增長的關鍵變量。2025年以來，深圳市圍繞“以舊換新”“首發(fā)經(jīng)濟”“文旅融合”“AI消費”等新場景、新模式持續(xù)加碼政策供給，顯著提振了消費活力。預計二季度社會消費品零售總額同比增速將由一季度的3.1%升至5.0%。

　　本節(jié)基于北大匯豐智庫構建的產(chǎn)業(yè)動能因子模型，提取深圳市經(jīng)濟中“新動能”與“舊動能”的潛在因子，旨在量化呈現(xiàn)傳統(tǒng)與新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟活力演變趨勢。“新動能因子”涵蓋電子信息、高端裝備制造、綠色低碳、海洋經(jīng)濟、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，“舊動能因子”則代表房地產(chǎn)、鋼鐵制造、批發(fā)零售、住宿餐飲、金融等傳統(tǒng)行業(yè)。該模型基于動態(tài)因子分析（Dynamic Factor Model）方法構建，能夠?qū)⒍嗑S度行業(yè)與宏觀變量壓縮為單一公共因子，提取反映產(chǎn)業(yè)活力變化的代表性指標。

　　如圖2所示，根據(jù)北大匯豐智庫產(chǎn)業(yè)動能因子模型的結果顯示，2025年4-5月，深圳舊動能因子略有下降，主要是房地產(chǎn)景氣度走弱；新動能因子先升后降，主要是5月新能源汽車和智能手機零售環(huán)比走弱。5月，深圳市新舊動能因子分別為0.3168、0.3616，較3月分別下降0.1182和0.0305。相較而言，如圖2所示，2025年4-5月，上海舊動能先降后升，新動能穩(wěn)步回升，主要是電氣機械、專用設備等制造業(yè)景氣度上升。而北京舊動能先降后升，新動能走弱。主要是計算機、通信及電子設備制造業(yè)、汽車制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)營收增長均走弱，分別較3月下降7.4、1.5、2.7個百分點。

　　從中上游生產(chǎn)商來看，黑色金屬冶煉、金屬制品業(yè)和家具制造業(yè)景氣度均回升，處于主動補庫階段，營收降幅持續(xù)收窄，但仍處于偏低百分位。2025年1-5月，深圳的黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、金屬制品業(yè)、家具制造業(yè)營業(yè)收入累計同比分別為-13.5%、-2.3%、-12.7%，較1-3月降幅分別收窄7.1、5.6、6.4個百分點。

　　從下游零售商來看，二季度，深圳房市熱度回落，一手房量價齊跌，二手房好于一手房。從成交端來看，一手房與二手房銷售熱度同步降溫。二季度深圳一手住宅成交面積為73.6萬平方米，同比下降16.5%，環(huán)比下降24.8%；二手房成交面積同比增長19.7%。6月起成交熱度明顯降溫，一手房與二手房成交面積分別同比下降35.5%與1.5%。價格方面，6月商品房均價環(huán)比下降2.4%，二手房價格指數(shù)也連續(xù)三個月回落。整體來Kaiyun平臺 開云體育官方入口看，前期政策刺激效果已逐步消化，市場活躍度再度回落。

　　政策端雖持續(xù)加碼但效果仍有限。3月16日，深圳上調(diào)公積金貸款額度、放松首付比例認定；5月7日，央行發(fā)布十條房地產(chǎn)金融支持政策，5月20日，下調(diào)LPR 10個基點。但從房市走勢來看，市場反饋相對平淡，核心在于居民收入預期未穩(wěn)、房價預期偏弱，政策傳導通道仍待打通，后續(xù)走勢關鍵在于政策落地力度、時點節(jié)奏以及居民與開發(fā)商信心修復進程。

　　從中上游生產(chǎn)商來看，內(nèi)需相關食品制造、農(nóng)副食品加工、酒水制造和紡織業(yè)景氣度均有小幅回升，營收增速均降幅收窄，步入補庫。其中，食品制造、皮革鞋包制造、化學原料制造維持被動補庫階段，農(nóng)副食品加工、酒飲、紡織業(yè)、服裝均步入主動補庫階段。同時，食品制造、農(nóng)副食品加工、酒水制造營收增速處于20%以下歷史百分位，說明其需求仍偏弱，這些行業(yè)主要受內(nèi)需不足影響，但營收改善說明內(nèi)需正在修復。外貿(mào)相關服裝、鞋包、化工營收增速處于10-20%左右歷史百分位，景氣度下滑，說明出口型企業(yè)營收持續(xù)下滑，尚未好轉(zhuǎn)。

　　從下游零售商來看，深圳線下商品零售增速降幅收窄，主要得益于今年以來深圳各類促消費活動及政策，餐飲消費增速轉(zhuǎn)負為正，內(nèi)需修復提速。據(jù)測算，2025年1-5月，深圳線下商品零售總額、餐飲零售總額累計同比分別為5.3%和1.8%，較一季度分別上升3.2、0.8個百分點，主要得益于政策持續(xù)加碼。2025年6月，深圳市政府出臺《深圳市提振消費專項行動實施方案》，推出39條促消費工作舉措以供給創(chuàng)新引領消費升級，全面激活市場活力。其中，打造更具品質(zhì)和特色的餐飲服務作為釋放消費潛力的重要抓手被列為重要任務。同時，方案還提出推動餐廳與知名原創(chuàng)知識產(chǎn)權IP品牌聯(lián)名合作，打造沉浸式消費場景，預計三季度餐飲收入有望持續(xù)回升。

　　3.3 傳統(tǒng)基建行業(yè)：電力和化石能源營收增速低迷，港口集裝箱吞吐量增速出現(xiàn)下行跡象

　　從中上游生產(chǎn)商來看，運輸設備、電力行業(yè)景氣度提升，石油煤炭營收仍同比下降。2025年1-5月，運輸設備制造業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應業(yè)、燃料加工業(yè)的營收累計增速分別為15.5%、-6.5%、-18.4%，較2025年3月分別變化+0.6、+3.5、-1.2個百分點。受益于“兩新兩重”政策的運輸設備制造營收增速仍處于歷史偏高百分位；電力行業(yè)營收增速因受內(nèi)需改善、高溫天氣影響，降幅有所收窄；石油、煤炭等燃料加工營收增速因受煤炭需求淡季疊加新能源替代壓低煤電價格拖累，營收增速持續(xù)為負，仍處于歷史偏低百分位。其中，運輸設備制造、電力熱力生產(chǎn)由主動去庫進入主動補庫狀態(tài)，石油、煤炭等燃料加工仍處于被動補庫階段。

　　從下游來看，機場客運方面，2025年1-5月，深圳機場旅客吞吐量為2741.1萬人，同比增長11.1%，較1-3月提升4.8個百分點。港口運輸方面，2025年1-5月，深圳港口集裝箱吞吐量為1422.6萬箱，同比增長為12.7%，較1-3月降低4.4個百分點，增速雖仍居全國第一，但關稅戰(zhàn)對出口的拖累已在港口吞吐量上顯現(xiàn)。

　　直接融資方面，深圳市場活力仍待恢復，科創(chuàng)板新政有望帶動后續(xù)回暖，4月好于5月和6月。2025年1-6月，深圳上市公司通過IPO、增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交換債、再融資等方式股權募資134.61億元，同比下降43.6%，降幅與一季度基本持平（-44.0%）。受6月四大行大額定增拉高全國基數(shù)影響，深圳占全國股權融資份額降至1.8%，遠低于2024年同期的10%以上。二季度，深圳IPO節(jié)奏有所回暖，新增3家企業(yè)，影石創(chuàng)新募資19.38億元、市值達675億元，位列全國首位。隨著7月科創(chuàng)板“1+6”改革新規(guī)落地，融資支持將聚焦硬科技企業(yè)，預計下半年優(yōu)質(zhì)項目轉(zhuǎn)化將加快，深圳在人工智能、新能源等領域有望率先受益。

　　間接融資方面，深圳存款同比大幅回升，信貸投放小幅改善，居民存款意愿仍在加強。存款方面，截至6月末，本外幣存款余額達14.2萬億元，同比增長5.7%，較一季度末（1.8%）顯著回升。居民與機構風險偏好偏保守，資金仍傾向滯留銀行體系。結構上，上半年，住戶存款凈增2425.6億元，企業(yè)存款凈增逾1242.1億元，非銀金融機構存款亦實現(xiàn)增長457.5億元。外幣存款同比大幅增長20.6%，或與結匯節(jié)奏調(diào)整及跨境資金流動有關。貸款方面，截至6月末，深圳本外幣貸款余額達9.8萬億元，同比增長3.5%，增速較一季度（2.2%）小幅改善但仍滯后于存款增長，融資投放偏弱。上半年，結構上，住戶貸款以中長期為主，短期貸款仍凈減358.4億元，可能顯示消費修復有限；企業(yè)貸款中，短期貸款和中長期貸款分別凈增995.8、929.3億元。上半年，外幣貸款同比降幅近27%，或與出口企業(yè)受影響有關。

　　新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：新能源汽車和手機零售增速回落，影響消費品以舊換新政策效果

　　4.1 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈：有色和電機制造的景氣度較好，汽車制造景氣度低迷

　　從中上游生產(chǎn)商來看，有色營收增速放緩，不過仍處于歷史較高百分位，電機制造和汽車制造營收改善，景氣度回升。具體來看，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)營收增速雖從一季度的19.7%回落至5月的14.1%，但仍處于65.2%的歷史較高百分位，主要受到國際銅礦供給趨緊帶動銅價上漲的支撐。然而，鋰鹽價格持續(xù)下探，對電池材料端形成壓力。電池級碳酸鋰現(xiàn)貨價格5月從66,600元/噸回落至60,500元/噸，月跌幅達9.38%；工業(yè)級碳酸鋰與主力合約亦同步下跌，供過于求的格局短期難改。同時，1-5月，電氣機械及器材制造業(yè)營收同比增速持續(xù)回升，從1-2月的3.7%升至5月的8.1%，產(chǎn)成品庫存亦保持高位增長（+14.8%），歷史百分位達69.5%，或是廠商補庫意愿較強。汽車制造業(yè)營收同比轉(zhuǎn)正至0.1%，結束今年以來的負增長，但仍處于歷史30.4%的低位區(qū)間，考慮到汽車銷量增速較高，或主要受降價影響營收。

　　從下游整車市場看，2025年二季度，深圳新能源汽車龍頭比亞迪國內(nèi)銷量增速放緩，海外首次成為其主要增量來源。二季度，比亞迪新能源汽車銷量同比增長16%，遠低于一季度的59%；若剔除海外銷量，國內(nèi)市場同比增幅僅0.65%，幾近停滯。“價格戰(zhàn)”紅利或在觸頂，比亞迪二季度國內(nèi)增長主要依賴“一口價”等促銷政策，6月銷量高達38萬輛，但補貼效應減退后可持續(xù)性存疑。隨著“反內(nèi)卷”政策落地，中低端車型降價空間收窄，10萬元區(qū)間競爭加劇，市場壓力上行。相比之下，海外市場表現(xiàn)亮眼，上半年銷量超47萬輛，同比增長逾130%，首次超過同期國內(nèi)新增銷量，全年80萬輛出口目標有望完成。但國內(nèi)市場仍是基本盤，若中高端產(chǎn)品升級與本地鏈群協(xié)同未能及時推進，三季度存在進入下行通道的風險，全年550萬輛目標完成壓力上升。

　　4.2 信息技術和信息傳輸業(yè)：電子設備制造營收增速回落，智能手機出貨量下滑

　　從中游生產(chǎn)商來看，深圳計算機、通信和電子設備制造業(yè)營收增速下降，仍處于歷史較低百分位。2025年1-5月，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)營業(yè)收入增速為3.7%，較3月下降1.3個百分點，處于歷史26.0%的偏低百分位水平，2024年三季度以來，深圳計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)營收同比增速持續(xù)走弱，明顯落后于北京和上海的23.7%和22.2%。二季度，終端需求邊際趨弱或成為主要掣肘因素。從企業(yè)來看，華為智能手機全國出貨同比下降3.4%，或反映“以舊換新”等政策邊際效應遞減，整機廠商普遍壓縮庫存、控貨審慎，帶動中游電子鏈條需求同步下滑。同時，出口持續(xù)承壓，5月深圳對歐美出口同比仍為負增長，地緣摩擦與紅海航運干擾持續(xù)影響電子整機與零部件交付節(jié)奏，削弱出口環(huán)節(jié)對制造業(yè)營收的支撐作用。

　　從下游零售商來看，華為智能手機市場占有率穩(wěn)居第一但出貨回落，政策驅(qū)動邊際減弱，深圳品牌仍具韌性。據(jù)市場調(diào)研機構IDC數(shù)據(jù)，2025年二季度，華為kaiyun體育全站 Kaiyun登錄網(wǎng)頁以1250萬部出貨、18.1%市占率重奪全國第一，憑借Mate 70、Pura 70系列在“以舊換新”“設備更新”政策及降價帶動下持續(xù)熱銷，尤其在5000元以上高端市場顯著分流蘋果份額。但在第一輪“國補”政策于6月逐步退出、第二輪補貼尚未明朗的背景下，政策驅(qū)動邊際減弱，二季度，華為出貨同比仍降3.4%。同期，全國手機出貨同比下降4%，vivo、OPPO、蘋果等主流品牌普遍承壓，僅小米實現(xiàn)小幅增長。二季度，筆記本電腦銷售同比先降后升，5月全國銷量同比增長10.0%，較4月提升4.7個百分點，主要受AI PC換代及政企更新需求推動?？傮w看，三季度終端市場表現(xiàn)仍取決于“國補”系統(tǒng)升級、階段性盤點后的啟動節(jié)奏、AI產(chǎn)品替代力以及廠商庫存去化節(jié)奏。

　　從上游軟件業(yè)來看，2025年1-5月，廣東省軟件業(yè)務收入達到6786.6億元，同比增長8.5%，較3月小幅回升0.3個百分點，但整體增速仍顯kaiyun體育全站 Kaiyun登錄網(wǎng)頁疲軟，明顯低于去年同期12.7%的增速水平，也低于今年同期全國其他前五大軟件省及直轄市（北京、江蘇、山東、上海）12.1%-15.1%的增長表現(xiàn)，增速在五省市中排名墊底，或反映出廣東軟件產(chǎn)業(yè)在當前宏觀環(huán)境下的韌性不足，部分受到下游廠商和平臺經(jīng)濟調(diào)整的拖累，疊加深圳地區(qū)AI算力、軟件、平臺融合發(fā)展尚在布局階段，未能有效轉(zhuǎn)化為可持續(xù)增長動能。盡管年內(nèi)政策持續(xù)鼓勵“數(shù)實融合”與“信創(chuàng)”應用場景落地，但從趨勢來看，廣東軟件業(yè)務增速已從2023年高位下行，在全國格局中承壓態(tài)勢逐步顯現(xiàn)。后續(xù)增長動能或有賴于深圳人工智能基礎設施建設成效、軟件出口與企業(yè)級數(shù)字化解決方案需求的釋放。

　　從下游零售來看，深圳網(wǎng)絡商品零售額增速走弱，即時零售帶動頭部效應愈發(fā)顯著。據(jù)測算，2025年1-5月，深圳網(wǎng)絡商品零售增速為4.6%，較一季度降低2.3個百分點。但頭部效應愈發(fā)顯著，限額以上單位通過互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)的商品零售額增長25.6%，較去年同期提高20.7個百分點。其中，即時零售增長尤為迅猛，成為網(wǎng)絡零售擴張的重要抓手。平臺企業(yè)如美團、京東、盒馬、餓了么、沃爾瑪、山姆、永輝等加快布局深圳市場，通過“店+倉”“前置倉”模式，實現(xiàn)分鐘級配送、5公里服務半徑覆蓋，帶動門店線%。例如，無印良品入駐美團閃購后，一周線倍。政策端，深圳將網(wǎng)絡零售額增長目標設定為8.0%以上，并出臺《2025年深圳商務投促領域支持政策要點》，對首次納統(tǒng)及大額增長企業(yè)給予最高2500萬元獎勵?？傮w看，在平臺技術重構本地供給體系、政府強化激勵機制的雙輪驅(qū)動下，深圳網(wǎng)絡商品零售正加速提質(zhì)擴容，預計三季度將保持較強增長勢頭。

　　2025年1-6月，深圳外貿(mào)出口整體延續(xù)低位運行態(tài)勢，盡管6月在關稅“窗口期”刺激下出口增速由負轉(zhuǎn)正，但外部環(huán)境仍復雜嚴峻，穩(wěn)外貿(mào)壓力不減。2025年1-6月，深圳出口總額為1.31萬億元，同比下降6.9%，較一季度收窄2個百分點。6月單月出口邊際改善至2528.4億元，同比增長1.4%，較5月（-13.7%）明顯回升15.1個百分點，或反映中美“關稅窗口期”下的階段性“搶出口”行為。

　　從主要商品結構來看，機電產(chǎn)品依然是深圳出口的核心支撐。1-6月，機電產(chǎn)品出口同比增長3.5%，占比達74.9%。相對而言，據(jù)測算，農(nóng)產(chǎn)品（-15.4%）、上游原材料（-4.1%）、房地產(chǎn)相關（-20.0%）及其他勞動密集型產(chǎn)品（-0.3%）等低附加值品類出口普遍下行。

　　從深圳不同商品對主要國家出口份額變化來看（如圖3所示），主要有以下四個特點：一是6月對美“搶出口”跡象明顯，上游原材料、房地產(chǎn)相關、機電產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品占比分別上升至19.7%、24.2%、12.1%、29.2%，企業(yè)在日內(nèi)瓦中美經(jīng)貿(mào)對話與航運恢復背景下集中出貨。但受制于5月美國終端需求疲弱、零售銷售環(huán)比下降0.9%，中期增長動能有限。二是對歐盟出口階段性上升，勞動密集型與原材料占比分別升至25.3%、16.3%，部分訂單轉(zhuǎn)向歐洲，但歐元區(qū)消費和制造業(yè)景氣偏弱，海運價格上漲主要源于紅海擾動，尚未形成穩(wěn)固支撐。三是對東盟出口持續(xù)承壓，勞動密集型產(chǎn)品占比降至19.2%，家具與機電產(chǎn)品占比分別升至24.0%、24.2%，體現(xiàn)本地化中高端需求支撐。但因美國4月啟用“原產(chǎn)地數(shù)字化核查”系統(tǒng)，跨境轉(zhuǎn)口鏈條受限，部分出口延后或轉(zhuǎn)向他國。四是市場多元化趨勢加快，4–5月對墨西哥、巴西、沙特、印度等新興市場出口占比上升，6月因?qū)γ兰谐鲐浡杂谢芈?，整體反映出深圳企業(yè)規(guī)避對美依賴、拓展新市場的積極調(diào)整。

　　一是工業(yè)企業(yè)利潤承壓，“內(nèi)卷式“競爭仍待有效治理。2025年1–5月，深圳規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降6.4%，雖較一季度有所改善，但整體仍處低位。目前，深圳制造業(yè)多為中小企業(yè)，集中度低，“低價搶單、無序擴張”等“內(nèi)卷”現(xiàn)象在汽車、電氣機械、計算機電子等技術密集行業(yè)尤為顯著，產(chǎn)能利用率偏低。近期，中央財經(jīng)委已將治理低價無序競爭、推動落后產(chǎn)能退出作為供給側改革重點。同時，比亞迪等龍頭企業(yè)率先推行統(tǒng)一60天賬期，顯示行業(yè)規(guī)范化初現(xiàn)端倪。然而仍存在一定的困難。一方面，深圳制造業(yè)以民企為主，行業(yè)治理主要依賴自律，缺乏強制退出機制與集中度提升，導致中小企業(yè)話語權弱、融資困難，短期利潤修復空間有限。另一方面，“內(nèi)卷”背后亦有內(nèi)需不足的因素，僅靠行業(yè)調(diào)節(jié)難以扭轉(zhuǎn)困局，需通過債務置換減輕企業(yè)與居民負擔，并加大財政對民生領域的直達支持，激活終端需求，推動供需再平衡，從根本上緩解競爭失序的系統(tǒng)性風險。

　　二是終端需求仍顯疲弱，內(nèi)需提振亟需政策加力。一方面， 2025年1-5月，深圳社會消費品零售總額同比增長4.7%，較一季度回升，但整體CPI同比僅上漲0.1%，顯示總量消費依然乏力。結構性亮點主要集中于以舊換新與線上零售驅(qū)動的家電、辦公用品、通訊器材等品類，5月“6·18”促銷疊加政策激勵帶動以舊換新類零售額增長38.3%。但促銷活動前移亦可能透支后續(xù)消費動能，政策持續(xù)性同時也面臨地方財政空間制約。另一方面，1-5月固定資產(chǎn)投資同比下降9.2%，其中房地產(chǎn)投資降幅達11.9%，傳統(tǒng)投資動力持續(xù)偏弱。同時，二季度，深圳市房市銷售量價齊跌，樓市提振政策效應持續(xù)減弱，對內(nèi)需也造成制約。內(nèi)需不足不僅制約企業(yè)盈利預期，也反向強化了“以價換量”的競爭邏輯，加劇了內(nèi)卷風險，政策層面亟需在提振居民信心、穩(wěn)定房地產(chǎn)與擴大消費等方面進一步加力。

　　三是外貿(mào)形勢仍嚴峻，需加快出口結構調(diào)整與市場多元化布局。2025年二季度，深圳出口持續(xù)低位運行，增長乏力。盡管5月中美關稅緩和釋放短期利好，6月對美“搶出口”或延續(xù)至8月12日關稅執(zhí)行期限前，加之歐美制造業(yè)PMI回升帶來新增訂單支撐，但美國對東盟“原產(chǎn)地核查”強化、轉(zhuǎn)口鏈收緊及地緣政治風險等不確定性猶存，預計三季度出口增速難有顯著反彈。在此背景下，深圳需加快出口結構優(yōu)化與市場多元布局，以增強抗外部沖擊能力。同時，值得關注的是，2025年上半年中間品進口逆勢增長，電子元器件等機電產(chǎn)品進口達7090.8億元、同比增17.1%，占比超八成，或顯示深圳制造業(yè)邁向高端化的趨勢和企業(yè)的預防性備貨行為。后續(xù)應加快突破高技術零部件“卡脖子”環(huán)節(jié)，夯實出口體系的內(nèi)生韌性。