1）全球智算需求高增，大廠資本開支提升：國外云廠商資本開支持續(xù)超預期，AI基礎設施投資正在不斷加速。2025財年全球TOP3云廠商預計資本開支累計近3000億美元。國內大廠CAPEX加速，我國智算云市場也顯著增長，將25-27財年騰訊的資本開支由3000億元提升至3500億元；將26-28年阿里巴巴的資本開支上調至4600億元。

　　2）高壓直流為新一代數據中心供電提供更優(yōu)解：AIDC時代，數據中心向高密度、高能耗方向發(fā)展，催化供配電系統(tǒng)迭代升級。隨著IT機柜功率密度提升，電壓等級更高的±400V及800V會逐漸成為國內外主流。高壓HVDC能夠釋放機柜空間、提升供電效率、節(jié)省銅材用量。英偉達近期在北美的OCP大會上發(fā)布了800V直流供電白皮書，指出了未來數據中心配電的最終方案會是中壓整流器或SST方案，并且外部儲能系統(tǒng)由可選項變?yōu)闉楸剡x項?；谥饕獜S商芯片出貨預測，我們預計2025-2027年GPU+AISC芯片出貨總功率合計分別為8.8GW、18.6GW、22.0GW?；诩僭O測算，預計2025-2027年全球HVDC市場空間分別為24.5億元、144.9億元、302.6億元。

　　1）25年國內光伏裝機創(chuàng)新高，預計26年后全球裝機增長預期放緩：2025年國內光伏裝機創(chuàng)新高。根據國家能源局數據，2025年11月國內光伏新增裝機22.0GW，同比-11.0%，環(huán)比+74.8%。國內1-11月累積新增光伏裝Kaiyun平臺 開云體育官方入口機274.89GW，同比+33.2%。光伏產品出口量持續(xù)增長，新興市場裝機步伐加快。2025年1-10月，我國光伏產品（硅片、電池片、組件）出口量364GW，同比+6%；高基數下預計未來全球光伏新增裝機增長預期放緩。根據BNEF當前預測，預計26年全球光伏裝機量649GW，較2025年預計的655GW減少6GW。預計27年全球光伏市場裝機量預計達688GW，重回增長軌道；28年增至743GW；此后穩(wěn)步增長，2035年全球光伏裝機量有望達864GW。

　　2）反內卷、高質量發(fā)展持續(xù)推進，行業(yè)主動降低開工率：25年中央持續(xù)彰顯“反內卷”決心，12月中央經濟工作會議明確深入整治“內卷式”競爭。企業(yè)主動降低開工率，積極改善供需結構。根據百川盈孚，截至2025年11月底，多晶硅、硅片、電池片、光伏玻璃環(huán)節(jié)開工率分別為44.2%、60.9%、53.1%、53.8%，預計12月環(huán)比11月開工率顯著進一步下降。

　　3）價格拐點已至，新技術仍享有溢價：2025年產業(yè)鏈價格經歷了波動，三季度以來有所回升。上半年搶裝過后，6月產業(yè)鏈價格進入年內低點；6月底，在《中華人民共和國反不正當競爭法》通過后，在全產業(yè)鏈“不低于成本銷售”的共識下，光伏產品價格開始回升并持穩(wěn)。根據infolink2025年12月24日報價，182*182-210mm集中式BC組件價格為0.76元/W，較TOPCon溢價10.9%；分布式BC組件價格為0.76元/W，較TOPCon溢價7.0%。硅料環(huán)節(jié)率先收益，毛利潤已轉正，中下游環(huán)節(jié)盈利修復空間大。

　　1）隨著芯片效率及機柜功率的提升，國內外數據中心供配電方案革命勢在必行，直流方案大勢所趨，看好HVDC及SST方向隨著芯片效率及機柜功率的提升，國內外數據中心供配電方案革命勢在必行，直流方案大勢所趨，看好HVDC及SST方向。重點推薦：中恒電氣、思源電氣；建議關注：科華數據、科士達、伊戈爾等、四方股份、良信股份、中國西電、新特電氣等。

　　2）在北美缺電以及數據中心供配電架構升級背景下，AIDC配儲將由當前的可選項變成未來的必選項，儲能方向重點推薦：陽光電源、海博思創(chuàng)；建議關注：艾羅能源。

　　1）供給側：中央經濟工作會議明確實施新一輪重點產業(yè)鏈高質量發(fā)展行動，預計2026年供給側改善會持續(xù)推進，相關標的重點推薦：福萊特、石英股份、大全能源，建議關注：通威股份、旗濱集團、信義光能。

　　2）BC新技術：在銀價飆升的背景下，BC無銀化優(yōu)勢更為凸顯，未來BC技術是未來大勢所趨，相關標的重點推薦：愛旭股份、隆基Kaiyun體育官方網站 開云登錄網站綠能，建議關注：TCL中環(huán)、協(xié)鑫科技、帝爾激光、博遷新材、帝科股份。

　　3）出海：新興市場快速發(fā)展，已成為新增裝機的重點市場，出海相關標的重點推薦：橫店東磁、博威合金，建議關注：晶科能源、天合光能、晶澳科技、鈞達股份。

　　風險提示：包含但不限于以下風險：HVDC滲透率提升不及預期、光伏下游需求不及預期、產能擴展帶來的競爭環(huán)境惡化、新技術投產不及預期、國際競爭格局惡Kaiyun平臺 開云體育官方入口化、國內政策支持力度減弱等。